الاستثمار في الأسهم: مقدمة لاستثمار القيمة

منذ إصدار كتاب بنيامين جراهام “المستثمر الذكي”، برزت استراتيجية اختيار الأسهم التي يشار إليها الآن باسم “الاستثمار في القيمة” كواحدة من أكثر الاستراتيجيات احتراما وواسعة النطاق – الأساليب المتبعة في الصناعة المالية، وارين بافيت، المعروف بأنه أحد أنجح المستثمرين في كل العصور، قد نسب جزءًا كبيرًا من نجاحه الذي لا مثيل له في عالم الاستثمار إلى اتباع نصيحة غراهام الأساسية عند تقييم واختيار الأسهم لمحفظته، يعترف بافيت بأنه يستخدم مزيجًا من مبادئ الاستثمار في النمو ولاستثمار القيمة.

ولكن على مدار أكثر من نصف قرن، تطورت الأسواق، وكان على الاستثمار في القيمة أن يتكيف معها، تم تعديل استراتيجية استثمار القيمة الأصلية التي طورها بنجامين جراهام، وإعادة صياغتها، وتحسينها بعدة طرق مختلفة من قبل المستثمرين ومحللي السوق الذين كانوا يعملون نحو هدف تعزيز الدرجة التي يصل إليها نهج استثمار القيمة ناجح للمستثمرين، حتى جراهام نفسه طور مقاييس وصياغات جديدة بهدف تحديد القيمة الفعلية لأسهم الشركة بطريقة أكثر دقة.

في هذه المقالة، نصف مجموعة متنوعة من الأساليب والمعايير المختلفة لتقييم الأسهم، وكلها متاحة لك كأدوات محتملة لتحديد ما إذا كان السعر الحالي للسهم الواحد لشركة ما يشكل عملية شراء “قيمة” أم لا، ومع ذلك، ضع في اعتبارك أنه في أي وقت تقوم فيه بفحص شركة ما وسعر سهمها، فإنك تحتاج إلى تفسير الأرقام في ضوء عوامل مثل الظروف الخاصة للقطاع المعني، بالإضافة إلى الظروف العامة للاقتصاد ككل.

بالإضافة إلى ذلك، يتطلب التحليل الجيد للمخزون أن تقوم بمراجعة المقاييس المالية السابقة والحالية باستمرار مع التركيز على المستقبل، والتنبؤ بمدى اعتقادك أن الشركة ستواصل المضي قدمًا، بالنظر إلى مواردها المالية الحالية، وأصولها، ومطلوباتها، وموقعها في السوق، وخططها، للتوسع، يتم إجراء ذلك لتحديد مدى نجاح الشركة في المضي قدمًا في اعتقادك، نظرًا لمدى اعتقادك أنها ستنجح في المضي قدمًا.

يجب أن تمتنع عن الانغماس في التحليل العددي البحت لدرجة أنك لا تستطيع رؤية غابات الأشجار، هذا اعتبار آخر مهم، يجب ألا يتجاهل المستثمرون عوامل “القيمة” غير العددية مثل مدى فعالية إدارة الشركة في تحقيق الأهداف ودفع الشركة إلى الأمام بطريقة تتفق مع متابعة بيان مهمة الشركة، تشمل عوامل “القيمة” غير العددية الأخرى مدى قدرة الشركة على المنافسة في صناعتها، قد تظهر الشركة ربحية رائعة في الوقت الحالي؛ ومع ذلك، في سوق اليوم شديد التنافس، فإن الشركة التي لا تقوم برسم الخرائط والتخطيط والمراجعة بعناية (وعند الضرورة، إعادة التوجيه) سوف تتفوق عليها دائمًا شركة تقوم بهذه الأشياء، هذا لأن الشركة التي لا تقوم بهذه الأشياء ستفقدها دائمًا في النهاية شركة تقوم بهذه الأشياء.

استثمار القيمة مقارنة بالاستثمار في النمو

من الضروري أن نضع في اعتبارنا أن “الاستثمار في القيمة” و “الاستثمار في النمو” ليسا طريقتين غير متوافقين أو غير متوافقين لاختيار الأسهم قبل أن ننتقل إلى دراسة الاستثمار التقليدي في القيمة، ثم ننظر إلى بعض من أحدث، استراتيجيات استثمار القيمة البديلة، هذا لأن “الاستثمار في القيمة” و “الاستثمار في النمو” ليسا نهجين متعارضين لاختيار الأسهم، إن مفهوم الاستثمار في القيمة، الذي يستلزم اختيار الشركات غير المكلفة الآن، والتي لديك آمال كبيرة في رفع الأسعار في المستقبل، يتمحور حول فكرة توقع النمو المستقبلي.

الاستثمار في القيمة والاستثمار في النمو هما استراتيجيتان متميزتان للاستثمار، ولكن الفرق الأساسي بينهما هو كيفية موازنة المتغيرات المالية المختلفة في صنع القرار (وإلى حد ما، الاختلاف في تحمل المخاطر، مع استعداد المستثمرين في النمو لقبول أعلى مستويات المخاطر)، في النهاية، فإن هدف الاستثمار في القيمة، والاستثمار في النمو، وأي طريقة أساسية أخرى لتقييم أسهم الشركة هو نفسه: اختيار تلك الأسهم التي سيحصل المستثمر منها على أعلى عائد محتمل على استثماراته.

أساسيات القيمة التقليدية للاستثمار

غالبًا ما يستخدم مصطلح “أبو الاستثمار القيمي” للإشارة إلى بن جراهام، عرض Graham وتفصيلاً استراتيجية لفحص الشركات التي ابتكرها لمساعدة حتى أكثر المستثمرين المبتدئين في قرارات محافظ الأسهم الخاصة بهم في “المستثمر الذكي”، كان الهدف من نهج جراهام هو مساعدة حتى أكثر المستثمرين المبتدئين، في واقع الأمر، هذه إحدى نقاط البيع الأساسية لنهج استثمار القيمة في Graham: حقيقة أنه ليس تقنيًا أو معقدًا بشكل مفرط ويمكن، نتيجة لذلك، تطبيقه بطريقة مباشرة من قبل المستثمر النموذجي.

تتطلب تقنية استثمار القيمة الخاصة بجراهام، مثل أي نوع آخر من استراتيجيات الاستثمار، استخدام أفكار أساسية محددة تكون بمثابة فرضية أو أساس أو دعامة للاستراتيجية، اعتقد جراهام أن أحد أهم المفاهيم التي يجب فهمها هو مفهوم “القيمة الجوهرية”، وبشكل أكثر دقة، “القيمة الجوهرية” لشركة معينة أو لأسهمها، يعد استخدام نهج بحث الأسهم لتقييم القيمة الفعلية للشركة بقصد شراء الأسهم التي يكون سعر سهمها الحالي أقل من القيمة أو القيمة الحقيقية للسهم هو المبدأ المركزي لاستراتيجية استثمار القيمة.

عند البحث عن الأسهم التي تعتبر “شراءًا جيدًا”، أي الأسهم التي يتم بيعها بسعر أقل من القيمة الفعلية التي تمثلها، يطبق المستثمرون القيمون أساسًا نفس المنطق الذي يستخدمه المتسوقون الحذرون، يبحثون عن الأسهم التي يتم بيعها بسعر أقل من القيمة الفعلية التي يمثلونها، المستثمر ذو القيمة هو الشخص الذي يبحث في السوق عن ما يعتقدون أنه شركات مقومة بأقل من قيمتها، ويشتري بسرعة هذه الأسهم، يفعلون ذلك على أمل أن “يصحح” السوق سعر السهم في النهاية إلى مستوى أعلى يعكس بشكل حقيقي القيمة الفعلية للسهم.

تركز نهج استثمار القيمة الأساسية لاستراتيجية بنجامين جراهام

جراهام لاستثمار القيمة على تطوير طريقة مباشرة لفحص الاستثمارات المحتملة التي يمكن للمستثمر العادي تنفيذها بسهولة، بشكل عام، كان ناجحًا في الحفاظ على الأمور بسيطة نسبيًا، ولكن من ناحية أخرى، يتطلب الاستثمار التقليدي في القيمة مزيدًا من العمل بدلاً من مجرد تكرار شعار “شراء الأسهم بنسبة السعر إلى القيمة الدفترية (P / B) أقل من 1.0.” هذه المانترا هي لازمة شائعة، ولكن هناك ما هو أكثر من ذلك بكثير.

اعتمد جراهام على مجموعة متنوعة من العوامل لمساعدته في عملية العثور على الشركات الرخيصة، الدليل الإرشادي لنسبة السعر إلى القيمة الدفترية لتحديد موقع المخزونات المقومة بأقل من قيمتها هو في الواقع معيار واحد فقط من بين العديد من المعايير، يختلف المتحمسون للاستثمار في القيمة حول ما إذا كان ينبغي على المرء استخدام قائمة مراجعة المعايير المكونة من 10 نقاط التي طورها غراهام، وهي قائمة مرجعية أكثر شمولاً من 17 نقطة دعا إليها غراهام أيضًا، وهي عبارة عن تقطير لأي من قوائم المعايير التي عادة ما تأخذ شكل أربع أو خمس نقاط، -قائمة مراجعة، أو واحدة أو أخرى من طريقتين من طرق اختيار الأسهم المعيارية الفردية التي دعا إليها غراهام أيضًا، قائمة غراهام لمعايير اختيار الأسهم موضوع بعض النقاش.

سنقدم هنا المعايير الأساسية التي اعتقد جراهام نفسه أنها الأكثر أهمية في اختيار الشركات ذات القيمة الممتازة، وهي الأسهم التي لها قيمة متأصلة أعلى من سعرها الحالي في السوق، يتم ذلك في محاولة للتسبب في أقل قدر ممكن من سوء الفهم.

1.  يجب أن تكون نسبة السعر إلى القيمة الدفترية لمخزون القيمة 1.0 أو أقل، تعتبر نسبة السعر إلى القيمة الدفترية بالغة الأهمية؛ لأنها توفر مقارنة بين سعر السهم وأصول الشركة، تميل الأسهم ذات القيمة إلى الحصول على أسعار أسهم أقل من أسهم النمو، عند استخدامها في الأعمال غير كثيفة رأس المال، تكون نسبة السعر إلى القيمة الدفترية أقل دقة مما هي عليه عند استخدامها لتقييم الشركات كثيفة رأس المال، يعد هذا أحد أهم العوائق المرتبطة بنسبة السعر إلى القيمة الدفترية.

ملاحظة: بدلاً من البحث عن نسبة P / B أقل من 1.0 من حيث القيمة المطلقة، يمكن للمستثمرين بدلاً من ذلك البحث عن الشركات التي لديها نسبة P / B أقل بكثير من متوسط ​​نسبة P / B للشركات المماثلة العاملة في نفس قطاع السوق أو الصناعة.

2.  يجب أن تكون نسبة السعر إلى الأرباح (نسبة السعر إلى العائد) للشركة أقل من أربعين في المائة من أفضل نسبة مكرر إلى الربحية في السنوات الخمس السابقة للحاضر.
3.  يجب عليك البحث عن سعر سهم أقل من ثلثي أو 67% من القيمة الدفترية الملموسة للسهم الواحد وأقل من 67% من صافي الأصول الحالية للشركة (NCAV).

لاحظ أنه يمكن أيضًا استخدام معايير سعر السهم إلى صافي القيمة الحالية للأصول من تلقاء نفسها كجهاز مستقل لغرض تحديد موقع الشركات الرخيصة، يعتقد جراهام أن NCAV لشركة ما كانت واحدة من أكثر التقديرات دقة للقيمة الجوهرية الحقيقية للشركة، 

4.  يجب أن تكون القيمة الدفترية الإجمالية للشركة أعلى من إجمالي التزامات الشركة.

ملحوظة: أحد المؤشرات المالية المرتبطة بهذا، أو يحتمل أن يكون بديلاً عنه هو النظر إلى نسبة الدين الأولي، والتي تُعرف غالبًا باسم النسبة الحالية، يجب أن تكون هذه النسبة أكبر من 1.0 على الأقل، ومن الناحية المثالية، يجب أن تكون أعلى من 2.0.

5.  يجب أن يكون الدين الإجمالي للشركة ضعف صافي قيمة الأصول الحالية (NCAV) على الأكثر، ويجب أن يكون مجموع الالتزامات الحالية للشركة والديون طويلة الأجل، على الأكثر، القيمة الإجمالية لملكية المساهمين.

يتمتع المستثمرون بحرية تجربة معايير جراهام العديدة، وأن يختاروا بأنفسهم أيًا من إجراءات التقييم أو التوصيات التي يرون أنها لا غنى عنها وجديرة بالثقة بناءً على تجاربهم الخاصة، لا يزال هناك بعض المستثمرين الذين يعتمدون على أكثر من مجرد تحليل نسبة السعر إلى القيمة الدفترية للشركة من أجل تحديد ما إذا كان سعر السهم أقل من قيمته الحقيقية أم لا، يبني آخرون قراراتهم، على الأقل إلى حد كبير، إن لم يكن بالكامل، على مقارنة سعر السهم الحالي مع NCAV للشركة، يمكن للمستثمرين الأكثر حذراً وتحفظًا شراء الأسهم التي تنجح فقط في اجتياز جميع إجراءات الفحص التي حددها جراهام.

ستكتشف أن استخدام جزء على الأقل من طريقة استثمار القيمة في Graham في عملية اختيار الأسهم لمحفظتك سيؤدي إلى تحسين الأداء العام لاستثماراتك في الأسهم.

الأساليب البديلة لتأسيس القيمة

يواصل المستثمرون الانتباه إلى غراهام وتدابيره الخاصة باستثمار القيمة، ومع ذلك، فإن تطوير منظورات جديدة يمكن من خلالها حساب وتقييم القيمة قد أدى إلى ظهور مناهج بديلة لتحديد الأسهم التي يتم بيعها الآن بأسعار منخفضة للغاية.

كانت معادلة التدفقات النقدية المخصومة (DCF) تقييم تقييم بارز بشكل متزايد في السنوات الأخيرة.

تقييم التدفقات النقدية المخصومة DCF و DCF DCF

لقد فاز تحليل التدفقات النقدية المخصومة DCF بقلوب وعقول عدد كبير من المحاسبين والخبراء الماليين الآخرين، يعد نموذج التدفق النقدي المخصوم (DCF) أحد المقاييس المالية القليلة التي تأخذ في الاعتبار القيمة الزمنية للنقود، يشير هذا إلى فكرة أن المال المتاح الآن أكثر قيمة من نفس المبلغ الذي سيكون متاحًا في وقت ما في المستقبل، ويرجع ذلك إلى حقيقة أن الأموال المتوفرة الآن يمكن استثمارها، والتي يمكن استخدامها بعد ذلك لتوليد المزيد من الأموال.

لتقدير القيمة الحالية للشركة، يستخدم تحليل التدفقات النقدية المخصومة توقعات التدفق النقدي الحر في المستقبل (FCF) ومعدلات الخصم التي يتم حسابها باستخدام متوسط ​​التكلفة المرجح لرأس المال (WACC)، المفهوم الأساسي وراء هذه الطريقة هو أن القيمة الجوهرية للشركة تعتمد بشكل أساسي على قدرة الشركة على توليد التدفق النقدي.

فيما يلي الحساب الأساسي الذي يدخل في تحليل التدفقات النقدية المخصومة:

القيمة العادلة للشركة = قيمة الشركة للشركة – منها ديون الشركة.

(الإحصاء البديل لقيمة الرسملة السوقية هو إجمالي قيمة الشركة للشركة)، وهو مجموع رسملة السوق، والديون، والأسهم الممتازة مطروحًا منه إجمالي النقد والنقد المعادل.

إذا كان تحليل التدفقات النقدية المخصومة للشركة يولد قيمة للسهم الواحد أكبر من سعر السهم الحالي، فعندئذ يُنظر إلى السهم على أنه مقوم بأقل من قيمته الحقيقية.

نظرًا لأن الخلل الأساسي في تحليل التدفقات النقدية المخصومة DCF هو أنه يعتمد على توقعات دقيقة للتدفقات النقدية المستقبلية، فهو مناسب بشكل خاص لتقييم الأعمال التجارية التي لديها تدفقات نقدية ثابتة يمكن التنبؤ بها بشكل عام.

من أجل التغلب على حالة عدم اليقين التي تأتي مع تقديرات التدفق النقدي المستقبلية، يفضل العديد من المحللين استخدام تقنية تسمى تحليل DCF العكسي، يتم استخدام سعر السهم الحالي كنقطة بداية لتحليل التدفقات النقدية المخصومة العكسي، والذي يتابع بعد ذلك لحساب التدفقات النقدية التي ستكون ضرورية لإنتاج القيمة الحالية للشركة، بمجرد تحديد التدفق النقدي المطلوب، فإن تحديد ما إذا كان سهم الشركة مقوم بأقل من قيمته الحقيقية أو مبالغ فيه أمر سهل مثل إصدار حكم حول مدى معقولية (أو غير معقول) لتوقع الشركة لتكون قادرة على توليد المبلغ المطلوب من النقد التدفقات اللازمة للحفاظ على أو دفع سعر السهم الحالي، إذا كانت الشركة قادرة على توليد المبلغ المطلوب من التدفقات النقدية، فإن مخزون الشركة يعتبر إما مقوم بأقل من قيمته الحقيقية أو مبالغ فيه.

عندما يستنتج أحد المحللين أنه يمكن للشركة بسهولة إنشاء والحفاظ على تدفق نقدي أكثر مما هو ضروري لتبرير سعر السهم الحالي، فقد قرروا أن سهم الشركة المعنية مقوم بأقل من قيمته الحقيقية.

نسبة السعر إلى الأرباح الجديدة

نموذج P / E المطلق لكاتسينلسون

يعد نموذج لكاتسينلسون Katsenelson، الذي تم إنشاؤه بواسطة Vitally Katsenelson، أداة بحث استثمار ذات قيمة بديلة إضافية، غالبًا ما يُنظر إليه على أنه ممتاز بشكل لا يصدق لتحليل الشركات التي لديها درجات أرباح إيجابية وراسخة، الهدف من نموذج Katsenelson هو تزويد المستثمرين بنسبة P / E تكون أكثر جدارة بالثقة، ويشار إليها باسم “P / E المطلق”.

يتم تعديل نسبة السعر إلى الأرباح القياسية بواسطة النموذج بحيث تكون متوافقة مع عدد من العوامل الأخرى، بما في ذلك نمو الأرباح، وعائد الأرباح، وإمكانية التنبؤ بالأرباح، يمكن تقسيم المعادلة على النحو التالي:

الصيغة لحساب PE المطلق هي كما يلي: PE المطلق = (نقاط نمو الأرباح + نقاط توزيع الأرباح) x [1 + (1 – مخاطر العمل)]، x [1 + (1 – المخاطر المالية)] x يساوي “1 زائد (1 ناقص رؤية الأرباح)

بدءًا من نسبة السعر إلى الأرباح البالغة 8، بافتراض عدم وجود نمو، يتم حساب نقاط نمو الأرباح عن طريق الإضافة، 65 نقطة لكل 100 نقطة أساس أن معدل النمو المتوقع يرتفع وتستمر هذه العملية حتى تصل إلى 16%، عندما تكون النسبة أعلى من 16%، تتم إضافة 5 نقاط إضافية لكل 100 نقطة أساس في الزيادة المتوقعة.

بعد ذلك، يتناقض رقم P / E المطلق الذي تم إنشاؤه مع رقم P / E التقليدي، إذا كان رقم السعر إلى العائد المطلق للسهم أكبر من نسبة السعر إلى العائد التقليدية لنفس الشركة، فهذا دليل على أن السهم رخيص، من الواضح أن الشركة هي عملية شراء أفضل بسعر أقل إذا كانت P / E المطلقة أقل من P / E القياسي، وإذا كان الفرق بين الاثنين أكثر أهمية، على سبيل المثال، إذا كان إجمالي نسبة السعر إلى العائد للسهم هو 20، بينما نسبة السعر إلى العائد القياسية هي 11 فقط، فمن المحتمل أن تكون القيمة الجوهرية الفعلية للسهم أعلى بكثير من سعر السهم الحالي، هذا لأن رقم السعر / العائد المطلق يشير إلى أن المستثمرين على الأرجح على استعداد لدفع الكثير مقابل أرباح الشركة الحالية أكثر مما تشير نسبة السعر إلى العائد القياسية إلى أنهم على استعداد لدفع أرباح الشركة الحالية.

رقم بن جراهام

من الضروري في بعض الأحيان فقط الابتعاد عن بن جراهام من أجل اكتشاف تدبير بديل لاستثمار القيمة، رقم بن جراهام هو صيغة تقييم قيمة بديلة طورها جراهام، وأطلق عليها اسمه، المستثمرين لديهم خيار استخدام هذا الحساب.

فيما يلي الصيغة التي يجب استخدامها لحساب رقم بن جراهام:

يتم حساب رقم بن جراهام بأخذ الجذر التربيعي للمنتج الذي تم الحصول عليه بضرب “22.5 ضعف أرباح السهم (EPS) في القيمة الدفترية للسهم الواحد، 

على سبيل المثال، إذا كان السهم يحتوي على ربحية السهم 1.50 دولارًا وقيمة دفترية 10 دولارات للسهم، فإن رقم بن جراهام لهذا السهم يصل إلى 18.37 دولارًا عند حسابه.

كان جراهام يرى أن نسبة السعر إلى الأرباح (نسبة السعر إلى الأرباح) للشركة لا ينبغي أن تكون أكبر من 15، وأن نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (نسبة السعر إلى القيمة الدفترية) لا ينبغي أن تكون أكثر من 1.5 يتم الحصول على الرقم 22.5 في الصيغة من هذا الحساب: 15 مرة 1.5 يساوي 22.5، ومع ذلك، مع الأخذ في الاعتبار المستويات القياسية للتقييم المستخدمة هذه الأيام، يمكن تخفيض الحد الأقصى لمضاعف السعر إلى العائد الذي يمكن استخدامه إلى ما يقرب من 25، عند الانتهاء من حساب.

رقم بن جراهام للسهم – والذي يقصد به الإشارة القيمة الفعلية للسهم الواحد للشركة – الخطوة التالية هي مقارنة هذا الرقم بسعر السهم الذي يتم تداول السهم به الآن.

• إذا كان سعر السهم الحالي أقل من رقم بن جراهام، فإن هذا يشير إلى أن السهم رخيص، ويمكن اعتباره خيارًا استثماريًا للشراء.
• عندما يكون سعر السهم الحالي أكبر من رقم بن جراهام، فهذا يشير إلى أن السهم مبالغ فيه، وليس احتمالًا محتملاً للشراء.

الخلاصة

يبحث مستثمرو Nutshell Value باستمرار عن فرص لشراء شركات مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية بخصم من أجل تعظيم أرباحهم مع تقليل تعرضهم للمخاطر، هناك مجموعة واسعة من الموارد والأساليب المتاحة للمستثمرين، والتي يمكن استخدامها جميعًا في محاولة لتقدير القيمة الفعلية للشركة وتقييم ما إذا كانت ستكون إضافة مفيدة إلى محفظتها الاستثمارية أم لا.

الطريقة المثالية لتقييم أسهم الشركة ليست أبدًا بسيطة مثل استخدام صيغة رياضية يمكن للمرء إدخال البيانات فيها، ونتيجة لذلك، الحصول على حكم نهائي لا جدال فيه حول ما إذا كان سهم معين “جيدًا” أم”فقيرًا” استثمار، على الرغم من وجود صيغ أساسية لتقييم الأسهم ومقاييس مالية يجب أخذها في الاعتبار، فإن عملية تقييم السهم كإضافة محتملة إلى محفظتك الاستثمارية هي في النهاية جزء من الفن والعلم – وجزئيًا أيضًا مهارة لا يمكن إتقانها بالكامل إلا من خلال الوقت والممارسة.